“Internazionalizzazione della imprese, redditività, rischi” di Giovanni Scanagatta

Di solito, quando si parla dell’internazionalizzazione delle imprese, si fa riferimento al fatturato esportato o, a livello generale, all’incidenza delle esportazioni di un Paese sulle esportazioni mondiali.

Le esportazioni italiane su quelle mondiali pesano per il 2,6% nel 2022, in aumento rispetto all’anno precedente con un peso del 2,4%. La quota italiana è seconda solo a quella tedesca, 6,6%, e superiore a quella di Francia, 2,5%, Regno Unito, 2,1%, e Spagna, 1,7%.

Ma le forme di internazionalizzazione vanno molto al di là delle esportazioni e comprendono gli accordi di collaborazione tecnica, produttiva, di ricerca e sviluppo con imprese estere, lo scambio di brevetti e licenze, i programmi di penetrazione commerciale, gli investimenti diretti esteri.

Le diverse forme di internazionalizzazione tendono a svilupparsi in mercati sempre più ampi e integrati. Naturalmente, con le sviluppo delle varie forme di internazionalizzazione delle imprese, tendono a modificarsi le strutture delle bilance dei pagamenti. Per esempio, invece di esportare verso un determinato Paese, possono crescere gli investimenti diretti con la produzione nello stesso Paese di beni per servire il mercato locale o mercati dell’area. Gli stessi beni prodotti possono originare importazioni dirette verso il nostro Paese. In questo modo tendono a diminuire le esportazioni e a crescere le importazioni, ma altre voci della bilancia dei pagamenti si modificano. Prima di tutto, la parte relativa ai movimenti di capitali attraverso gli investimenti diretti esteri e poi le partite correnti per i redditi di capitale. Anche la parte dei servizi delle partite correnti della bilancia dei pagamenti può cambiare perché alcune funzioni aziendali più elevate come il controllo, la finanza, le attività di ricerca e sviluppo e il marketing rimangono in casa, mentre le produzioni si svolgono all’estero. La parte dei servizi delle partite correnti della bilancia dei pagamenti può pertanto migliorare, compensando in tutto o in parte la diminuzione delle esportazioni. Nel lungo periodo non si può pertanto escludere l’equilibrio complessivo della bilancia dei pagamenti, ma con una struttura completamente diversa.

Alla luce della breve analisi svolta sopra, dobbiamo chiederci come si muovono il rendimento atteso e il rischio per le imprese che sono internazionalizzate solo con le esportazioni e quelle invece che lo sono con tutte le altre forme. L’evidenza empirica mostra che le imprese con forme di internazionalizzazione complesse beneficiano di una combinazione rendimento- rischio migliore, cioè di un rendimento atteso più alto e di un rischio più basso. Le imprese invece che sono internazionalizzate solo attraverso le esportazioni, hanno una combinazione rendimento-rischio peggiore: rendimento atteso basso e rischio alto. Il risultato può essere compreso solo pensando alla maggiore competitività raggiungibile attraverso la collaborazione con imprese estere nel campo delle attività di ricerca e sviluppo e nello scambio di brevetti e licenze.

La globalizzazione e l’accelerazione del progresso scientifico e tecnico hanno modificato profondamente gli scenari e la competizione a livello mondiale richiede sempre di più alle imprese di internazionalizzarsi e non solo di esportare, e di entrare in nuovi mercati e in nuove aree. Da questo punto di vista, diventa sempre meno fondamentale la quota delle esportazioni sul totale mondiale e più importante la quota di mercato mondiale controllata dalle imprese nei diversi settori, indipendentemente dai luoghi in cui si produce in relazione alle convenienze relative e ai mercati da servire. Nella misura in cui ciò avviene, non possiamo parlare di deindustrializzazione, ma di una diversa presenza delle nostre imprese, in relazione ai nuovi modi di competere in mercati globalizzati.

Rispetto a tali tendenze, è doveroso accennare alla questione delle crescenti difficoltà di gestire le catene del valore a livello mondiale in presenza di pandemie e soprattutto di guerre, come stiamo purtroppo sperimentando. In tali scenari, aumenta la propensione al reshoring, riportando a casa produzioni in precedenza delocalizzate.

Giovanni Scanagatta

Professore di Politica economica e monetaria all’Università “Sapienza” di Roma

 

Roma, 25 maggio 2024           

“L’alto prezzo dell’oro e le politiche monetarie delle banche centrali” di Giovanni Scanagatta

Nell’ultimo anno si è assistito ad un aumento fortissimo del prezzo dell’oro, sia in dollari che in euro. L’aumento annuo del prezzo dell’oro nella moneta americana è stato del 20,3% e quello nella moneta europea del 23,7%. I corrispondenti cambi di parità rispetto all’oro, all’inizio e alla fine del periodo, sono stati di 1, 09 dollari per euro e di 1,06.

Questo forte aumento del prezzo dell’oro fa ricordare il saggio del 1811 del grande economista inglese D. Ricardo sull’alto prezzo dell’oro e sulla controversia bullionista e anti-bullionista, o della scuola bancaria. Ricardo sosteneva che l’eccessiva circolazione di moneta in Inghilterra aveva determinato il forte aumento dei prezzi e per questa via la svalutazione della sterlina. Gli esponenti della scuola bancaria ritenevano invece che la causa del deprezzamento della sterlina dipendeva dal deficit della bilancia dei pagamenti, a sua volta determinato dalle rimesse e dal cattivo raccolto dovuto alla siccità. La relazione veniva invertita ed era l’aumento dei prezzi che determinava l’espansione della circolazione monetaria e non viceversa, come previsto dalla teoria quantitativa della moneta.

La domanda che sorge oggi spontanea riguarda le cause di questo spettacolare aumento del prezzo dell’oro. Sono due le cause che qui si pongono in evidenza. La prima riguarda la relazione negativa tra il prezzo dell’oro in dollari e il tasso di interesse reale (tasso nominale al netto dell’inflazione) sulla moneta americana. La seconda si riferisce all’aumento del prezzo dell’oro a causa della domanda per fini di investimento e della domanda da parte delle banche centrali, soprattutto Cina e Paesi Arabi. Si tratta, nel secondo caso, di una domanda connessa ai crescenti rischi geopolitici e geoeconomici a livello mondiale dovuti alle guerre.

Si ricorda che l’offerta di oro si colloca ogni anno tra le 4 mila e le 5 mila tonnellate e la domanda risulta mediamente così ripartita: 50% oreficeria, 10% tecnologia, 20% investimento e 20% acquisti da parte delle banche centrali.

L’offerta di oro è nel breve termine sostanzialmente rigida al prezzo perché la capacità produttiva delle miniere è sostanzialmente data e l’offerta muta solo grazie alla variazione delle scorte. L’offerta può invece variare sensibilmente nel lungo periodo grazie agli investimenti e al progresso tecnico. Una crescita della domanda determina quindi nel breve periodo aumenti del prezzo dell’oro superiori a quelli che ci sarebbero se l’offerta fosse elastica al prezzo.

Ma appuntiamo ora l’attenzione sulle politiche monetarie delle Banche Centrali e, in particolare, sulle due più importanti a livello mondiale: la Banca Centrale Europea (BCE) e la Federal Reserve americana, FED. Nelle ultime riunioni, le due Banche Centrali hanno lasciato immutati i tassi di interesse di policy intorno al 5%, con un differenziale a favore del dollaro.

Si dice che nelle prossime riunioni le due Banche Centrali ridurranno i tassi di interesse, in relazione alle conferme della discesa dei tassi di inflazione. E’ certamente sperabile che cio avvenga, soprattutto per l’Italia che ha un alto rapporto tra debito pubblico e PIL, ma se guardiamo ai prezzi dell’oro e misuriamo l’inflazione con il prezioso metallo, le speranze di una riduzione dei tassi di interesse si fa più flebile. I tassi di interesse reali sia sul dollaro che soprattutto sull’euro, impiegando l’inflazione misurata dagli aumenti del prezzo dell’oro, sono largamente negativi e ciò, come detto, spinge verso l’alto la domanda di oro e il suo prezzo. Ci sono poi i venti di guerra che soffiano sempre più impetuosi e questo imprime ulteriore spinta alla domanda di oro.

In questo scenario, la situazione dell’Italia appare non facile e l’unica strada possibile da percorrere è quella di spingere sugli investimenti per la crescita del reddito, investendo meglio e più velocemente le grandi risorse del PNRR e valutando con più serenità gli effetti degli incentivi fiscali a favore del settore delle costruzioni, pur con le necessarie misure per evitare i comportamenti fraudolenti.

  
Giovanni Scanagatta
Professore di Politica economica e monetaria alla “Sapienza” di Roma

“La terza Bretton Woods?” di Giovanni Scanagatta

In questi giorni si è parlato poco dell’abilità della Banca centrale russa nella gestione della politica monetaria.
 
Le mosse indovinate della Banca centrale russa sono sostanzialmente tre. La prima riguarda l’indicazione finale di pagare le fonti di energia esportate dalla Russia in rubli. La seconda è l’acquisto di significative quantità di oro da parte della Banca centrale utilizzando i dollari delle riserve valutarie. La terza è la decisione di fare fronte ad una rata di debito esterno in scadenza attraverso un pagamento in dollari. Queste tre decisioni, accompagnate da quella di un forte rialzo dei tassi di interesse, hanno fatto ritornare il cambio del rublo rispetto al dollaro tra i 70 e gli 80 rubli, dopo avere toccato il picco di 140. Per quanto riguarda il debito pubblico estero della Russia, va ricordato che questo è molto basso rispetto a tutti gli altri Paesi.
 
La decisione della Russia di fare pagare le proprie esportazioni in rubli va allargata ad altri Paesi con riferimento alla rispettiva moneta, a partire dalla Cina. Non va dimenticato che circa il 60% delle esportazioni russe sono rappresentate da fonti energetiche, l’11% da metalli e prodotti in metallo, l’8% da concimi per l’agricoltura e fosfati, il 7% da cereali.
 
Immaginiamo cosa succederebbe se la Cina obbligasse a pagare le proprie esportazioni nella propria moneta e, grazie ad accordi, questo Paese potesse pagare le proprie importazioni sempre nella propria moneta. Potrebbe essere l’inizio della dedollarizzazione, dopo anni di incontrastata sovranità monetaria mondiale del dollaro come mezzo intermediario degli scambi e riserva di valore.
 
Storicamente potrebbe aprirsi un mondo da terza Bretton Woods, dopo la prima del luglio 1944 con il predominio del dollaro convertibile in oro e la seconda che segue dopo la dichiarazione di inconvertibilità del dollaro in oro nel 1971. Si è passati pertanto pertanto dal gold exchange standard con cambi fissi al dollar standard con tassi di cambio variabili.
 
Non dimentichiamo che il crollo della prima Bretton Woods nel 1971 ha avuto importanti segni premonitori alcuni anni prima da parte della Francia di De Gaulle.  Infatti i problemi della sovranità monetaria internazionale del dollaro erano sorti con lo scontro tra la Francia e gli Stati Uniti nel 1965. De Gaulle, consigliato dall’economista francese J. Rueff, agì attraverso la Banca centrale della Francia cambiando i dollari delle riserve in oro. De Gaulle ne spiegò le ragioni in una conferenza stampa durante la quale sostenne che gli Stati Uniti d’America stavano manipolando a suo piacimento il sistema monetario mondiale e che il suo Paese, da quel momento, avrebbe fatto il possibile per emancipare i suoi scambi commerciali dal monopolio della moneta americana.
 
La nostra chiave di lettura degli avvenimenti degli ultimi mesi va molto al di là della triste guerra in Ucraina e crediamo si incontri molto bene con il titolo dell’ultimo numero della prestigiosa Rivista Limes: “La Russia cambia il mondo”.  
 
Giovanni Scanagatta
Professore di Politica economica e monetaria alla “Sapienza” di Roma

“Le quattro guerre della Russia” articolo di Giovanni Scanagatta

La Russia sta combattendo quattro guerre con il mondo: la guerra sul campo che ha scatenato contro l’Ucraina, la guerra delle sanzioni, quella dell’informazione, la guerra valutaria.
 
E’ certo che quella valutaria l’ha vinta finora la Russia con la richiesta di pagare in rubli il gas e il petrolio. Il rublo si è infatti apprezzato sul dollaro passando da 140 a 75-80 rubli per dollaro: un recupero di quasi la metà del suo potere d’acquisto rispetto alla moneta americana.
 
Questo recupero rallenta naturalmente l’inflazione importata, considerando che l’incidenza delle importazioni russe sul prodotto interno lordo è del 16%. L’effetto diretto è pertanto un minore impatto inflazionistico di circa il 10%.
 
La politica monetaria della Banca centrale russa ha inoltre puntato su acquisti ingenti di oro vendendo dollari delle sue riserve. Attualmente il prezzo dell’oro fino supera 1900 dollari per oncia. Questa politica contribuisce naturalmente a rafforzare il rublo rispetto al dollaro.
 
Anche il prezzo del petrolio si è collocato sopra i 100 dollari al barile, ed è nota la relazione inversa tra il prezzo del petrolio e il cambio del rublo rispetto al dollaro. Quando sale il prezzo del petrolio, tende ad apprezzarsi il cambio del rublo rispetto al dollaro e viceversa.
 
Va ricordata anche la politica monetaria della Banca centrale russa che ha spinto i tassi di interesse al 20%, determinando afflussi di capitali verso la Russia e un apprezzamento del tasso di cambio del rublo.
 
Si desidera infine accennare alla politica dei Paesi europei di alzare la spese militari fino al 2% del prodotto interno lordo. Se ci riferiamo alla Germania, alla Francia e all’Italia, si tratta di portare le spese per la difesa fino a 170 miliardi di euro, pari a quasi tre quarti del prodotto interno lordo dei cinquanta Paesi più poveri del mondo.
 
Il problema è che è segno di divisione tra i principali Paesi dell’Unione europea stabilire prima le risorse da destinare alla difesa e poi sottoscrivere eventualmente un Trattato per una comune politica estera e per una difesa europea comune.  
 
Infatti, come sta avvenendo, la Germania destina le risorse per la difesa alle industrie tedesche che operano nel settore degli armamenti, così come è avvenuto quando la Germania ha acquistato i vaccini contro il covid al di fuori degli accordi europei.
 
Non può esistere in questo modo una politica industriale comune in un settore delicato come quello degli armamenti, secondo un programma condiviso che coinvolga tutti i settori dei Paesi dell’Unione europea al fine di standardizzare i sistemi di difesa secondo precise scelte tecnologiche che possono avere importanti ricadute nei settori dell’economia civile.
 
Giovanni Scanagatta
Professore di Politica economica e monetaria alla “Sapienza” di Roma

“Per un rinnovato impegno dei cattolici in politica” di Giovanni Scanagatta

Papa Francesco afferma che stiamo vivendo non un’epoca di cambiamenti ma un cambiamento d’epoca.
 
Siamo immersi in una grande crisi strutturale e dobbiamo pertanto chiederci quanto durerà questa crisi. Nel “Movimento Economico dell’Italia” del 1932 della Banca Commerciale Italiana troviamo la stessa domanda dopo la grave crisi mondiale del 1929.  La risposta è molto interessante. Si legge:”La domanda va rivolta agli uomini politici, non agli economisti e agli uomini d’affari”. E ancora: “Lo sviluppo tecnico-scientifico ha reso le varie parti del mondo indissolubilmente solidali fra loro”. Grande verità che abbiamo puntualmente verificato con la pandemia.
 
La questione pertanto è politica e non ne usciamo senza una classe politica e dirigenziale all’altezza, con una precisa idea di futuro e una forte capacità di realizzazione.
 
Dobbiamo a questo riguardo ricordare l’Esortazione apostolica post-sinodale di Giovanni Paolo II  “Christifideles laici” del 1988. Giovanni Paolo II invita i laici a un rinnovato impegno dei cattolici in politica.
 
La recente elezione del Presidente della Repubblica ci ha fatto toccare con mano che non abbiamo una classe politica all’altezza. E se non c’è, bisogna crearla se vogliamo dare un futuro al nostro Paese e ai nostri figli, speranza di un mondo migliore.
 
Abbiamo un’ottima Costituzione, più però nella prima parte che nella seconda che è molto debole. Nella prima parte si respirano i valori della Dottrina Sociale della Chiesa come quando si parla del dovere della solidarietà politica, economica e sociale.
 
Con questa classe politica non si va da nessuna parte e dobbiamo prepararci in tempi brevi alle nuove elezioni che ci saranno fra un anno.
 
Il pericolo maggiore è l’astensionismo, dopo che gli italiani hanno assistito allo spettacolo deprimente dell’elezione del Capo dello Stato. Bisognerà per questo riformare la legge elettorale in senso proporzionale puro e con la chiara possibilità di esprimere le preferenze da parte dei cittadini.
 
Non c’è via d’uscita se non si ricostruisce un “centro” caratterizzato dalla guida dei grandi valori della Dottrina Sociale della Chiesa, come già avvenuto all’indomani della seconda guerra mondiale con Alcide De Gasperi che ha permesso all’Italia distrutta dalla guerra di realizzare il “miracolo economico”. Nel fare questo, De Gasperi, farà riferimento al pensiero di Giuseppe Toniolo, più ortodosso e vicino al Papa rispetto all’estremista don Romolo Murri.
 
De Gasperi aveva ben chiaro il fatto che la vera battaglia per la maturazione dell’impegno dei Cattolici si combatteva al “centro”, occupato da una gran folla di sfiduciati e di disorientati, privi di guide e di autentici leader politici. Giuseppe Toniolo sosteneva, controcorrente, che è fondamentale la gerarchia dei valori: valori spirituali e religiosi, valori sociali, valori economici. Lo sconvolgimento e il rifiuto di questa triade valoriale porta gli Stati e le Nazioni alla rovina, come la lunga storia dell’uomo ha sempre dimostrato.
 
L’etica, come non si stanca mai di ripetere Papa Francesco, non deve mai essere separata dall’economia, altrimenti non si potrà mai costruire il bene comune che è opera non solo della Stato ma di tutta la comunità civile che costituisce il terzo pilastro dello sviluppo sostenibile.
 
La grande frattura tra etica ed economia si è consumata negli anni trenta, all’epoca “dell’alta teoria”. L. Robbins definisce l’economia completamente staccata dall’etica, definita come scienza dell’impiego ottimale di risorse scarse aventi usi alternativi.
 
Pio XI rifiuta energicamente tale visione nell’Enciclica sociale Quadragesimo anno del 1931 introducendo il grande valore della sussidiarietà. Il Papa pronuncia parole che sono un monito per tutte le crisi finanziarie internazionali, come quella che abbiamo vissuto a partire dal 2008. Ecco le parole di Pio XI: “la ricchezza si è concentrata sempre più nelle mani di un numero ristretto di individui, spesso nemmeno proprietari ma semplici amministratori. Essi utilizzano tale situazione di privilegio per farla da padroni, lottando per il predominio economico e politico e trascurando la condizione dei più bisognosi”.
 
Nel pensiero sociale della Chiesa la persona umana deve rimanere al centro, con i suoi inviolabili valori di libertà, responsabilità, dignità, creatività. E’ questo l’umanesimo cristianoche vede al centro la sfida educativa per una sempre più alta valorizzazione del capitale umano. Si tratta di un punto sottolineato con grande vigore da uno dei nostri grandi economisti del novecento che ha insegnato per tanti anni all’Università di Padova: Marco Fanno. Ecco le sue parole: “Il risparmio si tramuta in capitale, oltre che mediante la produzione o trasformazione di beni materiali, mediante l’educazione e l’istruzione delle giovani generazioni. Le spese che si sostengono per l’educazione fisica, intellettuale, spirituale dei propri figli, più che spese vere e proprie, rappresentano risparmio volontario destinata a trasformarsi in capitale… cioè ad aumentare o migliorare quella particolare categoria di capitali che è il capitale personale” (Marco Fanno, Principi di scienza economica, 1951). 
 
Per Toniolo l’etica deve innervare dall’interno le strategie d’impresa e i processi organizzativi e gestionali per il bene comune, e non rappresentare distintivi puramente formali ed esterni come il codice etico, il bilancio etico-sociale, la certificazione ambientale e così via. Questo è il compito fondamentale dell’UCID (Unione Cristiana Imprenditori Dirigenti) sancito dall’Atto Costitutivo del 1947.
 
Lo abbiamo visto, purtroppo, con le crisi della Parmalat e della Cirio, con una vera e propria truffa nei confronti dei risparmiatori. Le banche, che avevano largamente finanziato Parmalat e Cirio, indussero i risparmiatori, allettati da un elevato tasso di rendimento, ad acquistare obbligazioni da queste società le quali con il ricavato rimborsarono le banche. Una cosa analoga successe con i bonds argentini nel 2020 quando le banche invogliavano i risparmiatori a comperarli, a causa di tassi di rendimento che superavano il 7%. Ci fu poi il default dell’Argentina, con gravi perdite dei risparmiatori italiani.   
 
Si tratta di tracciare una nuova strada che conduce nel lungo periodo alla convergenza tra il valore economico dell’impresa e il suo valore etico. In questo modo, come afferma il Toniolo, l’etica diventa la massima espressione del bene comune. Sono principi che troviamo anche nella migliore scuola italiana di economia aziendale, a partire da Gino Zappa e Pietro Onida.
 
Papa Francesco ha espresso questa visione cristiana del ruolo dell’imprenditore come costruttore di bene comune illuminato dalla Fede. Ecco la definizione di imprenditore di Papa Francesco che troviamo nell’Esortazione apostolica Evangelii gaudium, nell’Enciclica Laudato sì’ sulla cura della casa comune e nell’ultima Enciclica Fratelli tutti del 2020. “La vocazione di un imprenditore è un nobile lavoro, sempre che si lasci interrogare da un significato più ampio della vita; questo gli permette di servire veramente il bene comune, con il suo sforzo di moltiplicare e rendere accessibili per tutti i beni di questo mondo”. Quindi una visione dell’imprenditore che crea e distribuiscericchezza secondo i grandi valori della Dottrina Sociale della Chiesa che sono lo sviluppo sostenibile, la solidarietà, la sussidiarietà, la destinazione universale dei beni, il bene comune.     
 
Bisogna, in definitiva, superare la nefasta teoria ruiniana dei Cattolici sparsi nelle diverse formazioni politiche, non contando assolutamente nulla.
 
La chiamata politica dei Cattolici per dare un futuro al nostro Paese, si può realizzare unificando il variegato e disperso mondo dei movimenti e delle associazioni ecclesiali che fanno capo alla CNAL (Consulta Nazionale delle Aggregazioni Laicali) e a RETINOPERA, con un preciso sostegno programmatico ai laici da parte della Conferenza Episcopale Italiana (CEI).
 
Pensiamo solo al grande peso che aveva un tempo l’Azione Cattolica con tre milioni di iscritti. Oggi ne conta solo 300 mila.
 
Giovanni Scanagatta

“Abbiamo scoperto che esiste anche l’inflazione” di Giovanni Scanagatta

Sono sette anni che la Banca Centrale Europea usa tutti i mezzi per sconfiggere la deflazione.
 
E poi ci siamo finalmente accorti che esiste anche l’inflazione. E’ un’inflazione che arriva da fuori, complice anche la ripresa dell’economia mondiale del 2021 che ha messo a dura prova le forniture internazionali e le catene del valore.
 
Si tratta fondamentalmente di un’inflazione da costi, connessa al forte rincaro delle materie prime energetiche.
 
Si discute sulla natura transitoria o meno di questa inflazione, con conseguenti differenti intonazioni delle politiche monetarie, soprattutto da parte della Banca Centrale Europea e della Federal Reserve americana.
 
La Federal Reserve ha già annunciato tre successivi rialzi dei tassi ufficiali di interesse, per un totale di 0,75 punti percentuali, dopo l’azzeramento degli acquisti netti di titoli sul mercato per la fine di marzo. La Banca Centrale Europea è invece attendista, ritenendo che il ritmo inflazionistico sia destinato a rientrare entro un periodo di tempo abbastanza breve.
 
E’ utile ricordare che le due banche centrali partono da basi differenti: la Banca Centrale Europea da tassi di interesse nulli o negativi e la Federal Reserve da tassi che sono sempre rimasti in area positiva.
 
Attualmente l’inflazione al consumo negli Stati Uniti d’America viaggia ad un ritmo del 7% annuo, contro circa il 5% dell’Unione Europea, ma forse quest’ultimo dato è sottostimato. Sulla base di tali valori, il tasso di interesse reale americano presenta un valore negativo di circa il 6%, contro il 5% di quello europeo.
 
La posizione attendista della Banca Centrale Europea solleva alcuni dubbi che si ritiene utile qui riassumere.
 
L’abbondante liquidità creata, con la famosa politica monetaria “non convenzionale”, si è diretta non verso il settore reale dell’economia ma verso il settore finanziario, con gravi pericoli di “bolle speculative”.
 
C’è poi la questione dei tassi di interesse reali negativi che possono creare problemi al tasso di accumulazione e sviluppo dei sistemi economici. Inoltre, il risparmio viene penalizzato a causa dell’iniqua tassa da inflazione, con effetti particolarmente negativi per il nostro Paese che ha un’alta propensione al risparmio. Ma non va dimenticato anche il differenziale di interesse reale a favore dell’euro che potrebbe fare apprezzare la moneta unica rispetto al dollaro, con effetti negativi sulle esportazioni europee.
 
Connesso al tasso di inflazione, vanno considerati anche gli effetti sui salari reali che nel nostro Paese hanno mostrato una dinamica negativa negli ultimi 10 anni, assieme alla Spagna, al Portogallo e alla Grecia. Nello stesso periodo, i salari reali sono saliti a tassi molto significativi soprattutto in Germania, ma anche in Francia.    
 
Altri effetti collaterali negativi di tassi di interesse nulli o con segno meno, hanno riguardano l’intermediazione bancaria con un restringimento forte del margine di interesse e una spinta a creare redditività attraverso la vendita di servizi e cioè il margine di intermediazione. Il rapporto tra impieghi bancari e titoli si è spostato decisamente a favore dei secondi, trasformando il sistema bancario nella “longa manus” della Banca Centrale Europea, rafforzata dalla vigilanza unica. 
 
L’intermediazione tende inoltre a spostarsi al di fuori del perimetro delle banche europee soggette a vigilanza, con operatori esterni non bancari che praticano tassi di interesse tra  il 7 e il 10%.  Si tratta naturalmente non solo di un trasferimento di profitti, ma anche di rischi, con problemi per la stabilità del sistema.
 
La Federal Reserve americana, come già accennato, non ha invece mai voluto spingersi nell’area negativa dei tassi di interesse, favorendo l’intermediazione bancaria attraverso gli impieghi e il margine di interesse e quindi a sostegno del tasso di accumulazione e sviluppo del sistema economico. 
 
Giovanni Scanagatta